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人民币的国际化在全球范围内登堂入室
发布时间:2018-10-28 浏览:作者:admin

2008年国际金融危机肇始于美国,美元的国际流动性严重匮乏,“美元荒”使正常的国际经贸往来因缺乏支付手段而陷入停顿。启用新的国际货币用于国际支付,进而缓解国际流动性严重不足成为当务之急。由于中国不仅GDP已位居世界前列,更已成为最大的国际贸易体之一,人民币成为新晋国际货币的首选,人民币因此被国际化了,不再仅限于我国香港地区。显然,人民币的国际需求使发展中国家资本项目开放及可兑换的挑战更加尖锐地呈现在中国面前。
在博源基金会的支持下,50人论坛学术委员会成员吴晓灵牵头组织关于人民币国际化的大规模研究活动。研究的难点之一就是人民币国际使用与资本项目开放的关系问题。其中,香港的经验需要认真发掘,并加以总结,使其由被动的临时变通性的安排上升为主动的长期稳定的国际化战略。我承担了这项研究,形成《香港在人民币国际化的地位与作用》的专项研究报告。研究的结论是:在双方金融当局达成共识并紧密合作的基础上,可形成人民币在资本项目不可兑换条件下,回流中国封闭运行的机制。其最佳安排是指定中国金融当局可以管理的国际银行充当清算行。这不但不会损害中国外汇管制的目标,反而有利于经常项目流出的人民币在海外蓄积。一旦境外金融当局许可,海外积蓄的人民币可形成离岸人民币金融市场,并由已形成或创设新的本币资本项目回流渠道回流中国。例如,用离岸市场筹措的人民币以直接投资形式进入。值得说明的是,博源基金会支持的这项研究,并不仅仅满足于研究报告的撰写,而旨在形成可供操作的政策体系及实施措施。课题组不断地与香港和内地的金融当局沟通,在提供智力支持的同时,也征求两地的金融机构的意见并提供咨询意见,使操作更加缜密。最明显的成果就是共同促进形成了香港金融管理局2010年二号通函。通函认定:人民币出入香港系中国人民银行的权利,香港不予干预;在上述基础上,人民币视同其他自由兑换货币,可用于香港金融市场的交易。至此,清算行+香港离岸市场的模式正式化、规范化。以中国香港为蓝本,中国台湾、伦敦、法兰克福、巴黎、新加坡、曼谷、首尔以及北美离岸人民币市场相继开通,人民币的国际化在全球范围内登堂入室。
自2009年7月2日人民币跨境贸易结算开启,至今不过九年。九年来,人民币国际化紧张虽在意料之中,却在预期之外。速度之迅速,规模之庞大,使我们这些当年的参与设计者始料未及。2009年7月2日,仅在上海、深圳、广州、珠海、东莞五个城市365家企业的货物贸易项目开始人民币跨境结算的试点,2010年就扩展到20个省份,2011年全国所有的省份所有的企业都可用人民币进行贸易结算,不仅可用于货物贸易,而且可用于服务贸易,更为重要的是可用于跨境直接投资。目前,人民币已成为第七大国际支付货币、第二大贸易融资货币,使用范围遍布全球,并因此进入SDR,成为各国的储备货币之一。
更为重要的是,人民币国际化创造了解决发展中经济体资本项目开放与可兑换之间的矛盾的新鲜经验。因工作的需要,在过去九年中,我几乎跑遍了整个欧亚国家和半个美洲的中央银行和主要金融机构去讲解人民币国际化。准确地说,不仅是主动推展,更多的是应邀与国外同行切磋和讨论,从而深刻体会了这一新鲜经验的独特性,但同时又是严格符合经济学一般逻辑的。
传统观念认为,若资本项目开放必然就是本币与外币的可兑换,而一旦可兑换,国际资本尤其是短期资本的流出与流入会扰动宏观经济稳定,前有二十年前的亚洲金融危机,后有今日的阿根廷和土耳其金融动荡,就是传统观念一般引用的例证。资本项目开放必要性与开放的风险,殊难抉择。而人民币国际化的成功实践表明,资本项目本币可以先开放,进而实现资本项目本外币可兑换,即先实现人民币资本项目流动,进而创造条件实现本外币可兑换。这种分步走的办法有利于减少难度,缓解矛盾,渐进逼近目标。
从学理上讲,这一新鲜经验的核心是创造了蒙代尔不可能三角的非角点解。传统理论认为,在货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动三者之间,只能两两成立,即1+1+0=2的角点解。而人民币国际化的经验表明,在满足集合解为2的条件下,1+1/2+1/2,2/3+2/3+2/3等非角点解也能成立。换言之,货币政策独立性要求放松一点,汇率有管理的浮动一点,资本项目开放一点,都可满足集合解为2的基本条件。非角点解的出现,意味着蒙代尔不可能三角角点解并非唯一解,它有多种解法,从而在实践上开创了资本项目开放的多种途径及相关安排。它既在理论上丰富了蒙代尔不可能三角理论的内涵,又以多样性顽强地证明了蒙代尔三角的理论合理性,从而预示着资本项目开放及其相关安排的收敛方向。
人民币国际化的实践丰富着经济理论,也推动着中国金融改革开放的深化。随着人民币国际化的发展,汇率市场化,进而利率市场化成为新的改革重点领域和重要环节,而其背后又是金融市场和金融服务业的开放。这反过来要求金融监管体制的改革和创新。如此棘轮效应,咬合滚动推进,使中国金融呈现出大国大金融的格局。中国金融发展已进入一个新阶段,终于需要面对世界性的问题了。
在人民币国际化的进程中,50人论坛也做出了重大贡献,不仅在2008年国际金融危机期间多次组织对相关问题的讨论,形成了一系列的思路和成果,而且更重要的是不少成员亲身参与了这一进程的推进。他们是周小川、吴晓灵、易纲、李扬、余永定、李波、管涛、黄益平等。感谢他们以及他们率领的团队,尤其是央行团队,在国际金融危机袭来之时,不但临危不惧,反而以此为契机,适时开创了人民币国际化的新局面。
 

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